中信建投研报称 ，未来三年全球电解铝供需基本处于平衡状态 ，但是这种平衡建立在中国电解铝满产超产，海外电解铝新增产能如期释放的基础之上 ，供应稍出问题便会供不应求 。当高价格—高利润—新供应的传导链条受制于供应时 ，价格就具备了易涨难跌的基础 。同时，欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈 ，对欧美超过400万吨的存量供应构成挤出威胁 ，一旦触发，铝价或会出现加速向上。
全文如下中信建投 | 铝深度四：供给增量转向海外，不改供需紧平衡格局
未来三年全球电解铝供需基本处于平衡状态 ，但是这种平衡建立在中国电解铝满产超产 ，海外电解铝新增产能如期释放的基础之上，供应稍出问题便会供不应求 。当高价格-高利润-新供应的传导链条受制于供应时 ，价格就具备了易涨难跌的基础 。同时 ，欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈，对欧美超过400万吨的存量供应构成挤出威胁 ，一旦触发 ，铝价或会出现加速向上。
海外供应接力中国，但供应过于紧绷
截至2025年9月 ，中国电解铝运行产能达4445万吨 ，但是，按照2025年9月369.6万吨的产量反算运行产能是4497万吨 ，产能利用率已经高达101.2% 。2026-2028年国内电解铝产量分别为4544万吨/4566万吨/4596万吨 ，增量分别为88万吨/22万吨/30万吨，对应增速分别是2.0%/0.5%/0.7% 。海外远期新增电解铝产能规划约1000万吨，根据排产折算2026-2028年产量增量分别是127万吨/143万吨/241万吨。扣除由于电气事故 、电力合同到期无法续约的产量 ，加上中国产量和欧美复产产量 ，2026-2028年全球铝供应量分别是7658万吨/7810万吨/8081万吨，同比增速2.4%/2.0%/3.5%。
铝消费具有良好渗透性 ，消费持续有超预期表现
很长时间以来 ，铝的年度消费表现均好于上一年度的市场普遍预计值，归因发现：一方面是部分场景增长好于预期 ，另一方面是铝以其优异的轻量化特性不断深入渗透到新应用领域 ，使得传统研究框架的消费匡算出现低估 。2026-2028年，中国电解铝消费高增板块降速 、负增板块收敛 ，综合增速为1.5%/2.2%/2.3%；海外新兴经济用铝高增 ，低利率和AI、电力等应用场景驱动欧美消费上行，海外消费增长3.2%/3.0%/3.2%；全球铝消费量分别是7651万吨/7845万吨/8049万吨 ，同比增速2.1%/2.5%/2.6% 。
价格-利润-供应的传导链条失效 ，刚性供应驱动利润扩张，且脆弱供应暗含价格加速向上的驱动
2026-2028年，全球铝供需平衡分别是7.6万吨/-34.4万吨/32.6万吨。由于电解铝供应处于满产和超产状态才勉强构筑全球供需平衡 ，供应严重失去弹性 ，利润-供应-价格的循环失效，行业利润可以继续扩张 ，直到新的供应能涌出与消费适配的量 。鉴于此 ，我们将2026-2028年铝行业利润调高至5000 /5500 /6000元/吨，对应铝价21500/22000/22500元/吨 。若作为高耗能的电解铝电力供应被挤出 ，或出现存量市场生产中断 ，价格存在加速冲高动能。另外，俄罗斯若被取消制裁 ，铝锭将以市场化的方式进入中国 ，会驱动内外价差收敛，国内铝价要补涨 。
电解铝已经进入弱供给 、高利润 、低资本开支的阶段 ，上市公司拥有了分红的能力 ，且分红意愿在提升，板块股息率可观；供应的刚性、库存的低位，使得价格弱消费周期有抗跌的能力 ，在强消费周期有更好的向上弹性 ，是攻防兼备的板块 。
（文章来源：人民财讯）
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